财务指标法下我国企业海外并购的财务效应研究

　　[摘 要]随着改革开放的渐渐深入，我国企业要想开拓市场，站到世界的舞台，并购将是企业提高自身实力的关键环节。文章通过三一重工在2012年实现对普茨迈斯特并购的案例，借助财务指标法，通过企业自身的纵向比较和与同行业竞争者中联重科的横向比较综合分析三一重工并购的财务效应，并得出相应结论，即此次并购在短期的财务指标分析看并不十分成功，对公司整体的经营没有带来预期效果。最后根据结论对三一重工未来的发展提出相应的建议。
　　[关键词]海外并购；财务效应；三一重工；财务指标法
　　1 三一重工并购背景及研究方法
　　2008年经济刺激计划的效应逐渐退去，在国家实行房地产调控以及经济增长放缓的大背景下，国内市场对于工程机械的需求大幅减少，在这样的情形下，机械行业必然会寻求其他的出路。中国工程机械行业在发展上面临着两大机遇：第一，全球重型机械产业重心逐渐向中国转移；第二，跨国巨头们纷纷陷入危机，使中国企业有机会并购机械行业的全球领先者。中国工程机械的领头羊三一重工在经历了多次报价之后，在2012年1月21日，和中信产业基金一起收购了混凝土机械领域的世界第一品牌——德国普茨迈斯特控股有限公司的100%股权，收购价格为3.6亿欧元，三一重工占股90%，出资3.24亿欧元。这次并购也成为了三一重工海外并购的第一次尝试。
　　“并购重组是否创造价值”是并购重组研究中的首要课题，因为正确认识并购重组的价值效应，有利于企业科学决策，并且是确立立法与监管的基本价值取向的基础。[1]任何会计指标操纵只能是暂时的，如果给予足够长的会计期间，企业业绩的变化最终都要反映到其会计报表之中[2]，故本文将采用财务指标法来分析上市公司并购前后业绩的变化。为了清晰反映三一重工并购的经济后果，本文选择并购前后即2010—2013年财务数据进行纵向比较分析并通过三一重工与同行业企业中联重科的财务指标的横向比较分析来说明三一重工的并购经济后果，说明企业并购后发生的问题和产生的财务效应。[3]
　　2 盈利能力分析
　　我国受到宏观经济增速减慢和行业需要降低的影响，据相关资料，2012年三一重工完成工程产品销售44298台，同比降低11.60%，实现营业收入468.30亿元，同比降低7.78%，三一重工在并购后并没有销售更多的产品，反而受国际和国内的宏观环境等原因失去了前几年持续较快的增长势头。
　　通过分析并购前后利润表变化，从利润表可以看出，三一重工营业成本和营业收入的增减基本上配比，在2012年三一重工营业收入减少的情况下，财务费用和管理费用依然有所增长，这体现了三一重工在费用管理方面有一定的不足。2012年三一重工的营业利润、净利润的降幅比营业收入的降幅大得多，说明三一重工在2012年并购后的整合方面并不尽如人意。
　　由表1、表2可知，三一重工的总资产报酬率、净资产报酬率从2010年开始呈下降趋势，特别是在2012年合并后，净资产收益率比2011年的净资产收益率大幅下降20.69%，并购让企业筹资成本上升，对净资产收益率方面带来很大的负面作用，负债与净资产比率的升高体现了一定的财务杠杆作用，总体来讲并购后三一重工的盈利能力下降得比较多，这其中固然受宏观经济的影响，但是并购带来的债务上涨和整合等对盈利能力造成了一定负面影响。
　　三一重工的销售毛利率和销售净利率在并购前的2010年、2011年是优于中联重科的，但是并购后的销售净利率却下降得很快，这反映了三一重工的盈利能力在并购后反而下降，并购后在成本控制中是不足的，销售收入增长不理想。
　　从每股收益上来看，三一重工在并购后的2012年达到了最高，之后呈现下降趋势，从2010—2013年的发展来看，两家企业的盈利能力都是逐渐下降的，其中中联重科变化较小，而三一重工在并购后除了每股收益以外，各项指标都大幅下降，这说明三一重工在并购后盈利能力并没有提高，而风险却增大了。
　　3 营运能力分析
　　三一重工在兼并和收购发生之后的2012年，从表3可以看出它的应收账款周转率降低，说明在2012年三一重工收回应收账款较慢，坏账准备较多。存货周转率也有明显的下降，说明公司有较高的存货占用比例，并购普茨迈斯特带来的存货增加很多，让存货周转速度减慢，流动性降低，存货转变为现金的能力较弱。2012年总资产周转率大幅下降，并购后企业资产大幅增加，规模变大，借款规模也变大，这需要三一重工更加注意收购后的财务风险。
　　由表4看出，在并购后三一重工的应收账款周转率比中联重科高，三一重工的应收账款周转率降低，说明公司应收账款管理变差。由于公司为了促进销售，大量使用赊销的方式，应收账款周转率下降，说明应收账款收回慢，坏账准备多。三一重工在最近两年应收账款周转率比竞争对手高，证明在并购后的2012年，营运能力有所改善。两家企业的应收账款周转率都呈下降趋势，也可以看出近年以来机械工业企业共同面临的一个挑战，就是回款不及时。
　　4 偿债能力及资本结构分析
　　从表5可以看出，三一重工在并购前后的资产负债率和产权比率并没有发生显著的变化，但是非流动负债大幅增加，增长的原因是短期借款的减少与长期借款的增加，但是利息保障倍数大幅降低到6.06，反映了三一重工并购发生后的2012年经营成果并不理想，偿债能力偏弱，应该重点关注财务杠杆带来的风险。
　　通过对比来看，在2010—2013年，三一重工的流动比率比中联重科高，但趋势上，中联重科的流动比率一直在提高，而三一重工虽然在并购当年提高，但并购发生后的2013年，流动比率降低，速动比率也增长缓慢，说明短期偿债已经出现了下滑的趋势，与竞争者的差距越来越小，偿债风险值得关注。
　　从图1看，三一重工的产权比率和资产负债率在2010—2013年度都高于中联重科，特别是在2012年，中联重科把资产负债率降低到34%，而三一重工仍然处于相对较高水平62%，资产负债率较高，产权比例也偏高，说明三一重工的长期偿债能力较差，这与三一重工的经营模式有关，即高财务杠杆模式。